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宝鼎重工:船舶配套业务保障确定性收益,海工装备和军品上量带动高弹性增长

发布时间:2014-10-15    研究机构:渤海证券

调研情况:

近期我们对宝鼎重工进行了调研,与董秘吴建海等就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。

投资要点:

产品结构变化导致交货周期延长,收入确认节奏整体顺延

宝鼎重工是一家定位于大、中、小型船舶或超大型船舶装备中的大、中型部件,海洋工程装备部件,电力、石化机械装备配套件的大型铸锻件生产企业, 直接受益于下游造船行业的复苏。2013年我国船舶新接订单量6884万载重吨,累计同比增长261.74%,由于配套部件的订单会滞后于整船制造业,公司的订单反弹时点应起始于2013年末至2014年初。2014年以来由于船舶订单激增,造成各船级社中船检师的人数出现缺口,公司在各个船级社均有大量产品等待进行船检,影响了交货进度和收入确认,发货量低于预期,交货周期由常态的3个月延长为3个半-4个月,整体收入确认节奏向后顺延, 并导致原材料和半成品库存大幅增长。目前公司在产的产品中,柴油机配件仍占据了较大份额,由于该产品对产能的占用较大,因此也在客观上降低了公司的产出效率和产值增长。同样由于细分产品结构中柴油机配件的占比较大,之前预期的由单一的轴系舵系加工向螺旋桨部件总成延伸的进度暂时低于预期。

“半圆板”产品期待首单业绩,海工业务将成为公司发展重要支柱

截止2014年三季度,以新取得船级社认证的“半圆板”产品为代表的海工新产品订单的谈判进度低于预期,由于对于供货商之前的业绩较为看重,下游客户态度谨慎,海工平台配套零部件的国产化进程低于预期。但除半圆板这一全新产品外,其余已有船级社认证的成熟海工装备产品的销售增长较为迅速, 全年增幅有望超过100%。除宝鼎重工外,具有海工平台部件认证资质的企业至少应该有7、8家,但与市场端的需求相比,产能严重欠缺,目前仍以进口为主。与造船产业2005-2006年的状况类似,目前船东和平台制造商对于国内零部件供应商的制造能力和水平持怀疑和不信任态度,因此对于海工平台配套零部件制造商而言,首单业绩很重要。由于中国的海工平台制造产业在13、14两年涌入了很多新进入者,其在完成首个业绩订单时会采取不计成本的保险策略,在零部件的选配上追求进口高配,因此在短期内迅速提高海工平台零部件的国产化率具有较大的难度,但从长期来看国产化的大趋势必然成立。综合考虑平台整装国产化的进程和交付周期,这一过程可能需要一年以上的时间。目前公司在海工平台领域已有多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向完成研发储备,一旦完成首单业绩获得客户认可,则有望在该细分市场取得突破。

小规模试制阶段“精加工项目”收益暂时低于预期

从目前的情况来看,由于新业务开展初期,大客户仍以试生产的方式为主,国际上大公司的订单主要为小批量的模式,尚处于合作的第一阶段,因此“精加工项目”的订单量低于之前的预期,产能利用率在30-40%左右,在新品交货质量能够得到保障的前提下,预计这一阶段将持续半年左右。鉴于今年3月份刚开始相关业务的客户接洽,预计2014年底相关业务的订单规模将有望开始上量,2015年上半年大幅贡献收益。公司自身的最低目标是精加工和募投项目明年贡献的利润能够与折旧持平,至少不再拖累公司整体业绩。今年以来瓦锡兰的订单已经逐渐上量,随着MAN和ABB的订单量逐渐增长,2015年公司“精加工项目”的产能利用率有望达到80%以上。这一业务的毛利率能较原有粗加工业务的毛利率提高10个百分点左右。

三证取得正式迈入军品供应领域

公司已正式取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》,具备从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。三证齐全后公司即纳入军方采购名录,相关产品进入军品系列。尽管相关证书的取得不会对公司经营业绩产生直接影响,认证的取得不会立即体现在业绩上,但由于军民产品在一定程度上的同质性和军民共用特性,自认证取得后公司的军品订单规模已有所上升。

盈利预测

结合海工平台新品的订单获取时点和“精加工项目”的放量节奏,我们小幅下调公司近期的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.09、0.14和0.19元,维持“增持”的投资评级。

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