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宝鼎重工:黎明前的黑暗,业绩迎来拐点

时间:14-03-03 00:00    来源:国海证券

事件:

1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。

2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。

评论:

借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。

主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。

公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显着增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。

下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。

下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。

募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。

投资建议:

盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:

1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。